昨日，郑商所白糖期货主力合约收盘上涨1.82%，报7166元/吨，创下2016年12月以来新高。

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中信建投（601066）期货首席分析师田亚雄认为，国内期货和现货价格走势相对强势，郑糖再创新高。当前外盘回调幅度有限，进口利润仍然深度倒挂，内外仍有价差修复的需求；国内大幅减产，现货紧张；4月进口量同比减少83.45%，印证利润持续倒挂后进口意愿不佳，产需缺口难以通过进口糖弥补；目前原糖价格虽然从最高点出现回调，但是进口利润仍处于8500元/吨的水平，内外价差有修复的需要，郑糖出现了大幅上涨。

“国内2022/2023榨季减产，叠加疫情防控措施优化调整之后，消费恢复正常，导致国内工业库存偏低。截至4月，国内食糖工业库存为381万吨，同比偏低110.38万吨，后续白糖供给大概率偏紧。进口端，由于配额外进口空间持续关闭，且近期配额外进口亏损幅度不断扩大，中期进口量或大幅减少，国内4月份进口7万吨，同比偏少35万吨。随着温度回升，国内逐渐进入夏季旺季消费时期，或进一步加剧白糖供应的紧张。近期原糖涨势有所放缓，但并未出现大幅回调，价格维持高位振荡。综上来看，中期国内供给偏紧的预期是郑糖上涨的主要动力，随着夏季旺季消费的到来，糖价有望延续强势表现。”新湖期货白糖研究员曹凯说。

据悉，2022/2023年度几大主产国均有产量不及预期的情况，其中印度产量预计不足3300万吨，低于榨季初期预计的3650万吨，产量的下调导致可出口食糖的削减，出口量降至600万吨的水平，低于市场此前预计的1000万吨；印度产量和出口出现缩减后，泰国糖能否稳定供应成为关键，但2022/2023榨季泰国甘蔗压榨量为9388万吨，低于市场预计的1亿吨以上，难以弥补印度减产后的缺口；欧盟由于受到能源上涨、夏季不利天气以及病虫害的影响，产量也出现下滑，导致欧洲地区的产量持续处于1000欧元/吨的高位水平；由于广西的大幅减产，我国产量也出现了明显的下滑，5月农业农村部更新了产需预估，目前2022/2023年度中国食糖生产全部结束，再次下调对产量的预估至896万吨，同比减少60万吨。

“由于几大主产国产量的下调，国际糖业组织（ISO）大幅下调了对2022/2023年度全球食糖的过剩量，从2月预计的420万吨过剩调整至过剩85万吨的紧平衡状态。而对于2023/2024榨季，欧洲种植进度延迟、甜菜继续受病虫害影响；厄尔尼诺发生概率的概率增加，新季主产国产量或继续不容乐观；全球供需平衡表的容错率进一步降低。”田亚雄说。

美国气候预测中心（CPC）预计厄尔尼诺现象在5月至7月期间发生的可能性为 82%，12月23日至明年2月24日发生厄尔尼诺现象的可能性为93%。厄尔尼诺发生的概率正在增加，厄尔尼诺通常会导致亚洲地区出现干旱，进而导致印度和泰国新季甘蔗生长情况不佳、糖产量下滑，Czarnikow预计，2023/2024榨季印度在扣除500万吨左右的乙醇分流之后，产量或降至3250万吨，泰国2023/2024榨季糖产量预计从1000万吨以上的水平下降至800万吨，可供出口的食糖数量为250万吨，为2020/2021榨季以来的最低水平。

田亚雄认为，厄尔尼诺发生时，巴西会出现降雨过多的情况，尽管今年巴西丰产预期较为强烈，但是一旦降雨过多或导致甘蔗含糖量降低、糖厂压榨进度放缓，若6—9月降雨过量，巴西港口拥堵的风险将进一步增加，进而导致巴西糖无法及时流入市场；2023/2024年度欧盟地区总面积预计有所增加，但由于种植环境不佳，普氏将欧盟和英国的糖产量预估下调37.4万吨至1652万吨，该地区仍是一个净进口地区，在供需平衡表紧张的背景下，价格可能会在1000欧元/吨的高位得到支撑。

实际上，目前内外糖价处于严重倒挂的状态，尤其是配额外进口亏损幅度较大。

“目前配额内进口成本在6600元/吨左右，配额外进口成本在8500元/吨附近，因此中期国内希望通过进口增加国内供给的可行性较低。这种内外价差大幅倒挂的情况，导致国内进口窗口持续关闭，国内供给逐渐趋紧。”曹凯说。

数据显示，2022/2023年度我国糖产量896万吨，食糖消费预计在1560万—1580万吨，产需缺口在660万—680万吨的水平，在扣除糖浆和预拌粉等糖源的补充后预计缺口仍在540万—560万吨的水平，因此需要进口糖进行弥补。2022/2023榨季截至4月累计进口食糖278.83万吨，同比减少40.29万吨，降幅12.63%。

“当前有进口需求，但目前50%关税的配额外进口利润全线关闭，巴西7月船期的进口成本已经飙升至8500元/吨的水平，因此加工糖进口意愿偏弱、数量偏少，这也印证了当前进口糖难以进入市场弥补缺口。”田亚雄说。

对于白糖期货的后市，市场人士认为，当前白糖期货已处于逾6年高位，投资者需合理调整仓位，提高风险防范意识，理性投资。

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