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海通国际证券集团有限公司张欣劼近期对建发合诚进行研究并发布了研究报告《首次覆盖：建发集团控股注入新动能，施工业务协同开启高增长》，本报告对建发合诚给出增持评级，认为其目标价位为19.77元，当前股价为15.16元，预期上涨幅度为30.41%。

建发合诚(603909)
海峡西岸经济区建设工程咨询行业龙头，建发集团控股注入新动能。公司1995年成立，由厦门市路桥咨询监理有限公司整体变更设立，2016年在上交所主板上市。2021年公司完成与厦门益悦股权转让交易，控股股东变更为厦门益悦，持有公司29.01%股权，实际控制人变更为厦门市国资委。厦门益悦是厦门建发集团/建发房产旗下公司，公司通过此次股权转让引进国资强企，将为公司长远发展注入新动能、获得更大的发展平台和空间。2022年公司营业收入分产品看，建筑施工、设计咨询、加固、监理、检测、新材料开发、其他业务分别占比30.22%、26.37%、17.38%、13.16%、9.62%、2.95%、0.31%；分地区看，公司营收主要集中在中国大陆，占比99.69%，已覆盖全国90%以上区域，其70.80%来自福建省内，28.88%来自其他地区。
控股股东直接委托施工业务，协同开启高增长，2022年新签订单同比高增183%。公司与控股股东主要在建筑设计、房建监理、检验检测、建筑施工等方面开展业务协同。2021年8月，公司收购天成华瑞装饰有限公司100%股权，填补了公司建筑施工板块的空白。公司通过2022年4月向控股股东转让天成华瑞30%股权、以及2022年7月与控股股东共同收购元朴设计等方式，实现控股股东可直接委托业务。目前，控股股东业务协同成效逐步显现。2022年公司新签合同29.17亿元，同增183%（其中建筑施工、建筑设计分别新签约18.3、0.35亿元，合计约占比64%）；实现营业收入12.61亿元，同增49.87%，主要为新增建筑施工业务收入的影响，可以看出公司建筑施工业务已快速落地。此外，公司预计2023年与建发集团及其控制企业和其他关联方销售商品、提供劳务发生关联交易规模63亿元（约为22年营收的5倍），其中建筑施工60亿元，可见公司将与控股股东业务协同开启高增长。
盈利预测与评级。公司是海峡西岸经济区建设工程咨询行业龙头，2021年底建发集团控股注入新动能，目前多个项目已进入实施阶段；同时，积极拓展建筑多元业务，公司迎来业绩快速增长新契机。我们预计公司2023-2024年BPS分别为4.94和5.30元，给予2023年4倍市净率，对应目标价19.77元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
风险提示。新冠疫情反复风险，应收账款风险，政策风险。

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为19.08。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，建发合诚（603909）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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